路遥知马力,股权投资的持续制胜之路
财富学堂 | 2020-04-13 11:11

投资最重要的不是风险规避,而是能够清晰认识到自身在承受什么类型的风险。凤凰金融选择私募管理人合作的标准,除了看管理人历史上是否能带来足够收益,更重要的是看基金管理人让投资人所承担的风险类别。

 

对于私募股权投资的风险,凤凰金融有着清晰的投资价值观,也就是遵从价值投资的主旨,让投资人分享优秀创业企业在长期成长中获胜的果实。只有如此,真实的投资风险才会被分摊到最有前景的数个行业中,再进而分散到各细分领域的优秀企业。而这个为投资人分散风险的过程,也是创造巨大价值的过程,这也是凤凰金融筛选头部私募创投管理人合作的标尺。

 

针对合作机构,凤凰金融会进行严格审查,并设置了“三重保障力”标准,通过“机构整体实力保障”“机构风控能力保障”“机构经营能力保障”进行全方面严格把控,筛选出的合作机构多为国有独资或控股企业、控股股东为上市公司的企业、外资金融企业独资或控股企业,或已获得大型投资基金或机构注资的企业,而同创伟业就是凤凰金融合作的优质机构之一。

 

同创伟业2000年于深圳成立,是国内首批专业创投机构之一。自成立以来,累计投资项目400余个,已有160多个项目成功退出,其中54个项目直接IPO,21个项目通过并购上市。其中,仅2019年就收获了13家上市/过会企业,创造了管理人新的巅峰。通过对同创伟业核心竞争力及投资流程的梳理,看从中看出顶尖私募创投管理人保持“基”业长青的秘诀。

 

凤凰金融的目标,是通过与同创伟业等国内顶尖创投机构的合作,帮助投资人实现把资金投入到中国最有前景的行业中的好项目之中,从中国乃至全球日新月异的进步中获取长期稳定的收益。

 

好项目的标准是什么

 

私募股权投资涵盖从最早期的种子轮、天使轮,到VC阶段,其中包括A轮、B轮、C轮等等,最后再到中后期的PE,和Pre-IPO阶段,在不同的投资阶段,好项目的标准有很大差异,不同阶段项目呈现的风险特征也截然不同。总体来说,投资阶段越靠前,项目越具有颠覆性和对市场的冲击力,失败风险更高,但投资成功的超高收益依然对投资人充满吸引力。投资阶段越靠后,越临近上市,项目越成熟,所处行业基本定型,这时候项目投资失败的风险低,但同时预期收益回报相对较低。

 

对于中后期项目,能否IPO退出是最重要的考量。如果目标是A股上市,合规性和财务数据是需要关注的核心焦点,然后是公司产品、服务的竞争力与行业竞争格局等。

 

相比之下,早期阶段的项目成熟度低,失败的风险高,但同时具有非常颠覆性的产品或服务在酝酿中,关注点显然不在财务数据上,而是应在其团队,产品的研发状态,所处行业的大小和机遇等等。例如以下早期项目:

 

用人体可复制的干细胞培养成为不可复制的心肌细胞,实现再生心脏,彻底解决心脏类疾病;

 

超高精度时间授时守时设备的研发:时间作为最核心物理量,其精度的突破将进一步推动卫星导航、激光雷达测距等众多领域的发展;

 

量子通信、量子计算。

 

顶尖私募创投机构,并不仅仅满足于中后期项目的IPO成功率,中早期项目所显现出的巨大价值和市场颠覆性,以及能够亲身参与到人类社会巨大科技变革的过程之中,才是整个创投领域中最让人激动的部分。

 

如何做到持续优秀

 

无论股票还是私募股权投资,成功的关键都可简述概括为:尽早获取有价值的信息,以及对信息拥有足够的判断能力。但股票市场相对更关注信息获取的“快”:需要及时获得定期的财务和运营数据或者其它重大事项;私募股权投资更关注信息的“好”:需要获取高价值信息以及正确处理高价值信息的能力。私募股权几乎不会受到市场情绪对短期交易价格的干扰,也就不需要对短期信息给予过度关注。在长期投资并持有企业股权的过程中,创始团队的企业家精神、企业产品或服务的核心竞争力,及所处行业的潜力与机遇是判断项目质量的决定性因素。

 

现代社会每十年的变化都是非常巨大的,不管是在生活方式还是生产关系上。十年前还在担心内需,宏观经济的推进依然依靠“四万亿”推动的基础设施投资。十年后我们已经生活在一个围绕智能手机的时代,各领域科技发展百花齐放。私募股权就是在投资下一个十年的创新技术,或者衍生出的新生活方式与生产关系。

 

为此,顶尖私募股权投资人需要具备的核心的要素为长期深耕带来的丰厚行业资源以及敏锐的行业洞察力,对外展现出来的即是行业聚焦,以及更偏好雇佣拥有丰富产业及专业背景的复合型投资人才,而非公募或券商中以金融履历为主导的人员结构。

 

同创伟业是一个很好的案例。

 

同创伟业很早便有侧重的选择了数个具有巨大潜力的行业作为投资主战场布局。同时投资团队构成非常偏重产业化背景,从管理合伙人到基层投资人员,主体是来自于医疗企业、科技巨头,如华为阿里巴巴等各行各业的顶尖人才。

 

同创的行业聚焦及前瞻性的最好案例来自于其对国内芯片领域的布局,远远早于中美贸易战,其中明星半导体项目韦尔半导体,最新市值超过千亿元人民币,而同创于首次2011年投资时其估值仅3.3亿人民币。现在同样的故事也正发生在产业互联网领域,为中国下一个十年的投资进行布局。

 

高价值信息的获取和对信息的有效分析判断,最后都要落地到创投机构严谨而高效的投资流程制度上。基金管理规模越大,投资人员数量越多,往往越容易给创投机构带来基于规模化的品牌效应,可过大的规模和复杂的人员组织结构也在大幅减弱信息传递的有效性,甚至会干扰对于信息判断。特别对于大型投资机构来说,并非所有机构都能够建立高效的投资流程制度以促进信息传递和分析研判的效率,并在规模化带来效率提升与阻止信息传递衰减之间做好平衡。

 

从哪里寻找好项目

 

拥有高质量的项目源是投资成功的开始,也是塑造长期可持续竞争优势的关键一环。优质项目源可以帮助基金管理人获得大幅领先竞争对手的起跑位置。对于繁忙的一线投资人员来说,接触每一个项目都需要耗费时间和精力,并且对项目和行业的研究程度越深,时间耗费也更多。私募股权市场的信息透明度和认知度远低于二级股票市场,一方面企业信息更少;另一方面这些企业所处领域非常前沿,行业竞争格局尚未确立,行业结构可能出现重大变化。虽然很多时候,仅仅通过商业计划书或者创始人面谈即可对项目作出初筛,但对项目质量的进一步判断,仍需要花费大量时间去做详细尽调,但优秀项目的巨大发展前景也在不断吸引着投资人来掘金。

 

不同行业的差异也是项目考察的难点之一,在初始阶段,例如创业门槛较低的领域,顶尖投资机构更追求项目覆盖的广度(数量);而对于创业门槛很高的行业,投资机构可能更追求项目深度(质量)。但关键点都是一样的,将有限的时间和精力,分配给到最优秀最有前景的项目。

 

项目来源包括自上而下和自下而上两种渠道。自上而下需要对整个产业进行覆盖,研究产业中每个细分领域,梳理产业链条中的价值关系,挖掘各细分领域中拥有核心竞争优势的未上市企业。

 

  • 自上而下

 

行业研究:对产业细分领域自上而下研究、梳理和跟踪,在产业链中寻找优秀投资标的。

 

  • 自下而上

 

政府资源:政府部门、政府引导基金、各级科技园区等;

 

产业资源:已投企业形带来更多的投资机会;

 

专业机构:各行业协会、产业咨询机构、各研究院等;

 

合作伙伴:友商基金/国家队基金、市场化PE/VC基金等;

 

中介机构:会计师、律师、券商、财务咨询顾问等;

 

人脉资源:投资团队的人脉资源

 

顶尖创投机构的项目源来自于自上而下和自下而上两种方式的结合,其中自上而下的行业全覆盖是其在项目源阶段核心竞争力的主要来源。两者区别在于,自下而上的寻找项目是先遇到感兴趣的项目,往往由中介机构或人脉资源推荐,在接触后再去研究项目所处行业。这种项目挖掘方式带有更大的行业随机性,因此对行业的认知度在有限的时间范围内相对较浅。而自上而下的方式先从拥有巨大前景的行业入手,全面覆盖每个细分领域并梳理整个价值链条,因此对每个项目在行业中的地位更容易获得清晰的认知,同时也提高了对来自于自下而上方式的项目的认知程度。但自上而下的方法论对行业研究和行业资源投入的人力和时间要远远高于自下而上的行业分析方法,因此并未被大多数投资机构真实采纳。

 

以同创伟业为例,公司2011年开始行业分工,聚焦医疗、科技、TMT三大领域,每个领域均有15-20人投资团队,并进一步细分到各个子领域。聚焦的方式有助于行业深化研究,每个团队每季度召开的研讨会,专门对行业中出现的新趋势和新变化进行激辩,并邀请行业资深专家参加会议共同讨论。自上而下的分析方法,帮助公司沿着产业链挖掘出多个明星案例。例如刚刚申报科创板的吉林奥莱德光电,就是沿着中国正在崛起的OLED产业链向上找到的一家优秀的OLED核心材料供应商。

 

充分而全面的尽调

 

高质量的项目源是成功的第一步,接下来需要用专业且具有前瞻性的视角去分析判断从产业和优秀项目中反馈来的各类信息。虽然2B和2C项目对于尽调的需求有不小的差异,行业聚焦以及自上而下的行业覆盖对于尽调过程依然非常有益。尤其对于2B类型项目而言,产业链全覆盖的好处是在尽调过程中对企业的审查是全方面的,从目标企业的上游供应商到下游客户,如果产业积累资源雄厚,甚至可以覆盖到目标企业的直接竞争对手,而这对于一般采用自下而上的方法论的投资机构而言,是很难做到的。来自于多个供应商的、客户的、竞争对手的反馈信息对于判断目标公司的核心竞争力和投资价值是极其重要的,并且这种实地访谈尽调方式,也进一步帮助一线投资人员提高对于整个行业及产业链的认知程度。

 

同创的投资流程从广泛的项目沟通和初步尽调开始,到立项会需要得到合伙人的同意才可通过;再到正式尽调,由业务团队、法务团队、财务团队分别独立进行,并要求至少两位公司合伙人参与到项目的现场尽调;再到预审会,以及最终进入投委会这一完整流程。60多人的投资团队每年会接触到上千个新项目,最终会筛选出100余个项目进行尽调,能够进入投决会项目已不足100个,最终投资项目仅50个。其中进入预审会的前提条件是,对目标企业的供应商、客户、竞争对手均已做过充分的访谈尽调。

 

为什么创投机构是小而美的

 

基金投资的最终决策是在投委会,直接决定了基金的收益成败。每个创投机构的投委会通常均由其机构中资历最深的投资人士担任。虽然对于最佳实践准则没有定论,但通常意义上在创投行业公认的方式是集中决策,可以充分利用投资机构中最核心合伙人的决断力,而非把决策下放,虽然决策下放有利于扩大规模,但却容易导致机构呈现类似“品牌加盟”的弊端。从基层采集的大量信息,历经尽调过程的不断深化加工和提炼,最终汇集到创投公司的最高层,在这里由最资深专业人士将信息的价值进行最大化挖掘。

 

这也意味着,在由少数人担任的投委会的创投机构中,其每年对项目的覆盖是有一定限度的。或者说,在基层的项目信息采集和尽调中,可以通过人力扩增来扩大行业覆盖范围和项目数量,但最终的中央决策部门的产出是有限度的。如果创投机构董事长和首席投资官一年最多参加100场投决会,按照50%的项目通过率计算,每年最多投资50个项目。假设投资项目的平均阶段是VC的A轮次,大约每个项目平均出资额度1000万,那么一年最多可以投出5亿元。

 

同创伟业对于组织投资决策流程的态度,可以从其投委会中看出,同创伟业的每一场投委会均有公司董事长和首席投资官出席。同时,投委会委员通常还包括项目所属行业的行业分管合伙人,进一步发挥行业聚焦所带来的好处,并巩固在优势领域的竞争地位。

 

为什么投后工作很重要

 

最好的风控是投资到最优秀的项目,这些项目也极少需要投后帮助即可展翅高飞。但对基金投资中的绝大部分项目而言,良好的投后工作对于基金业绩会有很大的帮助,尤其越早期投资的项目越明显。投后工作主要分为风险预警和增值服务两类,风险预警的目的是对风险类项目及时止损,需要系统性的投后信息汇报组织工作,以及遇到问题及时决断;增值服务则帮助被投企业更好更快的发展。创投机构能提供的增值服务的深度也取决于其行业积累资源的丰富程度,也是行业聚焦和深耕的好处之一。增值服务还能带来间接价值,帮助创投管理人进一步加强行业人脉和资源,为可持续发展打好基础。

 

同创伟业对投后的重视程度非常高,虽然投后的成果无法从基金业绩中单独摘出,但优秀的IPO通过率以及众多成功回购案例都佐证了同创的投后工作在增值服务及风险预警起到了良好的作用。具体来说,同创的投后工作主要包括以下事项:

 

公司治理:积极参与到被投企业的重大事项运营管理中,即可为企业提供建议,也可起到风险预先防控的作用;

 

预警处置:风险项目并非从一开始就成为风险,总是从不太好的苗头或者趋势开始。同创采用一套线上预警系统,定期对全部在管项目进行梳理,第一时间发现问题提出解决方案,即时采用回购条款降低风险损失;

 

法务、财务规范及培训:同创拥有丰富的IPO经验,法务和财务的合规性在国内IPO是极其重要的;

 

融资、并购服务、产业资源对接:利用同创品牌优势,对被投企业以行业分类组织融资路演活动。利用行业深耕带来的资源优势为需要并购或其它需求的企业提供产业资源对接。

 

长期股权投资的持续制胜之路

 

无论从中国还是美国的创投基金数据看,因其投资的本质都在于收获新一代优秀企业的长期增长和发展,投资业绩都更具有可持续性,也较少受外部极端事件、市场心里因素或运气成份的影响。例如与2008年重大经济危机对全球股票市场的冲击相比,私募股权行业的投资业绩也并未受到明显影响。顶尖创投管理人的核心竞争力在于其投资团队对行业、企业,以及商业本质的深刻洞察及其投资过程中积累的丰富产业资源,而这种能力具备可持续性,并随着发展不断得到增强。

 

中国拥有私募股权投资的最佳土壤,即丰富的人才储备和产业链经验积累。就像台湾在1950年代后出现的大批留美高材生,最终返台带动整个台湾地区电子产业链的发展,中国自1980-90年代开始的大量人才储备也开始展现出非常积极的效果。同时2000年加入WTO后全球产业链落地中国,又为中国本土带来快20年的生产制造经验积累。人才和经验的积累,使得大量优秀企业家从中脱颖而出,也使得中国逐步成为当今世界发展的重要推动力。

 

这也是我们选择私募股权投资、选择顶级私募股权创投机构的最主要原因。

 
尊敬的用户欢迎您
短信验证即登录,未注册将自动创建账号
更改注册手机号
尊敬的用户欢迎您
请使用您的账号及密码进行登录
  • 获取验证码
忘记密码?

恭喜您,已注册成功!

百信银行资金托管 资金安全全程保障

开通百信银行存管账户
暂不开通